國際知名投行招銀國際近日發(fā)表固定收益研究報(bào)告指出，禹洲集團(tuán)（01628.HK）上周四公布2021年中期業(yè)績，收入及毛利率顯著回升，凈負(fù)債比率有所下降且流動性良好。招銀國際認(rèn)為禹洲的中期業(yè)績符合該行于2021年7月7日首次覆蓋報(bào)告中的觀點(diǎn)。結(jié)合當(dāng)下行業(yè)背景，考慮到禹洲從未發(fā)行過商票，且非標(biāo)融資占比極低，招銀國際認(rèn)為禹洲中期業(yè)績符合預(yù)期，業(yè)績重回正軌，在公司回購債券予以支撐之下，市場態(tài)勢有望持續(xù)轉(zhuǎn)好，給予禹洲債券“優(yōu)于大市”評級。

招銀國際指出，禹洲公布2021年中期業(yè)績，收入為人民幣120億元，符合此前市場預(yù)期。2021年中期毛利率回升至22%，也符合管理層先前的指引。

招銀國際強(qiáng)調(diào)，禹洲對聯(lián)合營項(xiàng)目的擔(dān)保也下降到人民幣63.4億元，較高峰期2019年中期已經(jīng)下降了一半以上，這體現(xiàn)出禹洲已經(jīng)減少了對聯(lián)營合營公司的超額擔(dān)保，回到了正常的水平，越來越多地轉(zhuǎn)向按權(quán)益比例擔(dān)保，這將減少禹洲的表外擔(dān)保敞口，實(shí)現(xiàn)了更好的債務(wù)管理。

招銀國際指出，禹洲2021年中期的在手現(xiàn)金達(dá)人民幣281億元，而總負(fù)債由之前的人民幣640億大幅下降到人民幣602億，現(xiàn)金短債比穩(wěn)定在約1.85倍（2020年：1.83倍），凈資產(chǎn)負(fù)債率降低到 80%左右，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為73.98%，下降幅度令人滿意。公司在業(yè)績直播中指出，預(yù)計(jì)2021年年底有望實(shí)現(xiàn)三條紅線全面達(dá)標(biāo)，從而進(jìn)入綠檔。

禹洲集團(tuán)2021年首七個(gè)月合約銷售金額達(dá)人民幣623.65億元，同比增長15.75%，實(shí)現(xiàn)了銷售目標(biāo)（人民幣 1,100億元）約56.7%。管理層指出，2021年下半年可售資源達(dá)人民幣1,300億元，對于實(shí)現(xiàn)全年銷售目標(biāo)充滿信心。

招銀國際指出，在買地方面，今年22個(gè)城市新實(shí)行的集中拍地中，上半年第一輪拍地溢價(jià)率較高，很多地塊的盈利能力較差，也引發(fā)近期部分地區(qū)的“退地”風(fēng)波。而禹洲秉持著量入為出的謹(jǐn)慎原則，上半年僅花費(fèi)了人民幣22億元的權(quán)益支出地價(jià)摘下4幅地塊，對應(yīng)約人民幣111億元的可售資源。該行亦指出，公司在大灣區(qū)的若干舊改項(xiàng)目也進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)很快可以貢獻(xiàn)額外貨值，預(yù)計(jì)下半年的土拍市場中禹洲會斬獲足夠有質(zhì)量和盈利空間的地塊。

招銀國際強(qiáng)調(diào)，盡管近期境內(nèi)外債券市場波動較大，但禹洲于2021年上半年按期贖回到期的兩筆美元債后，下半年沒有任何境外償債壓力，境內(nèi)公司債于8-9月到期的份額除了有人民幣46.5億元的額度可以借新還舊之外，公司亦表示做好了先以自有資金償還的準(zhǔn)備，以應(yīng)對債券市場近期的波動。考慮到禹洲良好的流動性以及現(xiàn)金短債比，招銀國際相信償債壓力不大。